Del:
10 Årsager Fremtiden er mørk for Venezuela
Nicolas Maduro, præsident for Venezuela siden 2013, spiller et spændt politisk spil, mens hans land leder mod en næsten sikker standard på sin gæld. På Wall Street har swaps-forhandlere for nylig sat oddsene for, at Venezuela ville standard inden for fem år på 97 procent - og de anslog en 75 procent chance for, at standarden rent faktisk ville komme inden for det næste år. Med andre ord er det nok ikke et spørgsmål om hvis Venezuela vil standard, men hvornår og hvordan.
For nylig gik Maduro på en international tur til at tigge om penge fra mellemøstlige og asiatiske lande og til olieprisstøtte fra OPEC. Med denne skrivelse har han modtaget en ny forpligtelse på 20 milliarder dollar fra Kina til investeringer i Venezuela, selv om det ikke er uklart, om handlen indeholder gratis kontanter for at reducere risikoen for misligholdelse i år. Qatar studerer også muligheden for investering. Men det er usandsynligt, at det vil være nok til at redde Venezuela, især på lang sigt.
10Det er Deja Vu hele igen
Da Maduro vendte tilbage fra sin internationale fundraisingsturné i januar 2015 forsøgte han at afbøde skylden for situationen og påståede endnu engang, at USA og andre fjender i hans venstreorienterede regering var ansvarlige for Venezuelas økonomiske økonomiske stræben.
Men sandheden er, at Maduro og hans forgænger, Hugo Chavez, skal tage ansvar for Venezuelas nuværende økonomiske problemer, som var helt forudsigelige. Faktisk har dette nøjagtige scenario spillet så mange gange i Latinamerika, at to økonomer, Rudiger Dornbusch og Sebastian Edwards, redigerede en bog om det i 1992.
I Makroøkonomien af Populisme i Latinamerika, Forklarer Dornbusch og Edwards: "Latinamerika har igen og igen set det populistiske scenario spillet til en uheldig ende. Efter at have opnået magt forsøger populistiske regeringer at genoplive økonomien gennem massive udgifter [fase I]. Efter en indledende opsving reagerer inflationen, og regeringen reagerer med løn- og prisregulering [fase II]. Mangler, overvurdering, stigende underskud og kapitalflyvning nedfalder snart den økonomiske krise [fase III] med et efterfølgende sammenbrud af det populistiske regime [fase IV]. "
Venezuela er i fase III, og hvis Maduro ikke vil se sin regering falde i fase IV, skal han hurtigt ændre sine politikker.
9Det startede med Hugo Chavez
Efter år med voldsomme olieoverskud skulle OPEC-medlem Venezuela have været i stand til at spare mere end nok penge til at betale sine regninger, selvom prisen på olie faldt. Men Hugo Chavez, den venezuelanske præsident fra 1999 til sin død i 2013, brugte pengene til at købe populær støtte med tilskud til gas og mad, cash handouts og andre sociale programmer. Chavez gav også sine caribiske naboer billig finansiering til at købe olie gennem et program kaldet PetroCaribe. Disse programmer løftede virkelig mange mennesker ud af fattigdom, men for at finansiere dem øgede Chavez den offentlige udenlandske gæld til 88,7 mia. Dollars i begyndelsen af 2012, mere end tredobbelt hvad det var, da han blev præsident. Ved udgangen af 2012 var inflationen steget til 27,6 procent, den næsthøjeste inflation i verden det år.
Chavez forsøgte at bekæmpe inflationen ved at nationalisere nogle virksomheder og indføre priskontrol af basisprodukter. Desværre skræmte nationaliseringen væk investorer-virksomheder som Exxon Mobil og ConocoPhillips opgav landets oliefelter - og prisreguleringen gjorde det urentabelt for lokalt landbrug og industri at levere nogle produkter. Så mangler og lange linjer blev en livsstil for mange venezuelanere.
Mens efterspørgslen efter produkter steg, faldt produktionen i Venezuela på grund af regeringens politikker. Ifølge Dornbusch og Edwards er denne klassiske fase II gået ind i fase III af populismens økonomiske ruin.
8Maduro har fortsat Chavezs politik
Selv om han har fortsat sin forgængers økonomiske politikker og konfronterende retorik, har tidligere busschauffør Maduro simpelthen ikke charmen af Chavez, som kunne forstyrre en skare som en tv-kanalist. Chavez spillede altid til de fattige, ligesom Maduro gør i dag. Men Maduro inspirerer ikke den loyalitet, som Chavez gjorde. Mange af de fattige bliver hos Maduro simpelthen fordi de venter på flere giveaways, som de frygter, at en anden regering vil stoppe.
Ruth Padilla blev medlem af en pro-government gruppe for at få gratis socialt boligbyggeri. Hun har ventet på et år. "At gå til disse marscher er min eneste chance for at få et hus. Vi må fortsætte med at støtte Maduro, ikke modstanden, der bare ønsker magt. "
Men giveaways kan ikke fortsætte på ubestemt tid. Venezuela har simpelthen ikke kontanter. Med sin popularitet, der falder til 22,6 procent, ved Maduro, at de fattige vil forlade ham, når den subsidierede mad og det frie boliger går væk. Der har allerede været store protester mod hans regering.
Maduro virker som om den faldende oliepris er problemet, men i virkeligheden har den kun udsat underliggende problemer. Som Margarita Lopez Maya, en historiker ved Central University of Venezuela, forudsigede korrekt i 2012: "På lang sigt er vi på vej til en fattigdoms situation. Hvis olieindtægterne begynder at løbe ud, hvis priserne falder for meget, er der ingen produktionsmotor her, der kan fodre os. Men mens prisen på olie er så høj, kan fantasier udbetales. "
I øjeblikket er inflationen stigende, kriminalitet er stigende, cash crunch og produktmangel er blevet kritiske. Det er et klassisk eksempel på fase III af økonomisk ruin af en populistisk regering. Fase IV, en ny regering, kan til sidst løse nogle af landets problemer. Men som vi vil se, stopper det ikke nødvendigvis en gældsstandard.
7Maduro skal drastisk reducere omkostningerne
Maduro skal nu skære landets dyre gasstøtte. Afhængigt af valutakursen er det blevet vurderet, at venezuelanerne kan købe subsidieret benzin til så lidt som 18 cent en gallon, den billigste i verden. Tilskuddet koster regeringen omkring 12-15 milliarder dollars om året. Regeringen bruger yderligere 7 milliarder dollars om året på PetroCaribe, programmet, der giver billig olie til Venezuelas caribiske naboer. Takket være disse subsidier, vurderer Deutsche Bank, at prisen på olie skal være mindst 120 dollar pr. Tønde for Venezuela for at finansiere sine udgifter. Efter denne skrivning er råolie ca. 45 dollar pr. Tønde.
Indtil for nylig har Maduro ikke været villige til at skære enten på programmet. Men i sin statslige adresse i januar 2015 signalerede Maduro, at han var klar til at hæve gaspriserne i år, selvom han ikke gav detaljer.
Men hvis Maduro slutter subsidier til de fattige, hans politiske base, vil de nok vende sig mod ham. "Historisk set er momenterne for sociale eksplosioner i Venezuela udfældet af specifikke foranstaltninger," siger Alejandro Velasco fra New York University. "Maduro ved det, hvorfor han ikke har taget de skridt, han har brug for for at rette økonomien."
6Venezuela's komplicerede valutapolitik
En valutakurs er den kurs, hvor et lands valuta kan omregnes til et andet lands valuta. I Venezuela er den officielle valutakurs for væsentlige varer som mad "fast" til 6,3 bolivares for en US-dollar.
Hvis den faste rente bliver for forskellig fra markedet (eller "flydende"), kan et sortmarked udvikle sig til valutaen. Inflation kan også være et problem, hvilket Venezuela for øjeblikket oplever.
Men Venezuela har også en af de skøreste valutapolitikker, der nogensinde er udviklet. De fleste lande har en officiel valutakurs, enten fast eller flydende. Venezuela har tre, som alle er faste. I slutningen af december 2014 var den officielle sats 6,3 bolivarer pr. Dollar for væsentlige ting som mad og medicin. Men der var også to andre officielle satser på 11 og 50 bolivarer pr. Dollar for andre varer. På det sorte marked var den uofficielle flydende valutakurs omkring 200 bolivarer pr. Dollar.
Dette tre-tier-system giver Maduro mulighed for at kontrollere priserne på varer - han har brugt en foretrukken valutakurs for at gøre varer som Barbie dukker til en ferieforhandler. Men da oliepriserne falder og Venezuelas forsyning af dollars falder, fremkalder dette vanvittige system inflationen og forårsager mangel på importerede varer. Internationale investorer mener, at disse kontroller dræner Venezuelas valutareserver, der bruges til at nedbetale gæld, hvilket gør en standard mere sandsynlig.
I januar 2015 annoncerede Maduro nogle justeringer af systemet. Den væsentlige varesats på 6,3 bolivares pr. Dollar vil forblive den samme, mens han sammenlægger satsen på 11 eller 50 bolivarer pr. Dollar for andre varer. Så skaber han en ny tredje sats for at konkurrere med den sorte markedsrente. Hans tale var kortfattet på detaljer, men det ser ud til at være en "stealth devaluation", der vil give Venezuela flere bolivarer pr. Dollar for eksporteret olie.
Ikke desto mindre er der naturligvis et problem, når økonomer hos virksomheder som Nomura Holdings opretter indekser som Venezuela Screwed Up Index. Indekset er en slags omkostningsforhold, der tager højde for den reelle valutakurs. Ifølge Nomura: "Jo lavere forhold, desto mere er skruet op Venezuela er."
5 Venezuela er for afhængig af olieeksport
Venezuela er alt for meget afhængig af olieeksporten, som tegner sig for 96 procent af eksportindtægterne. Med benchmark er råoliepriserne faldet fra 107 dollar pr. Tønde sidste sommer til under 50 dollar, for nylig er den uudviklede venezuelanske økonomi blevet ødelagt.
For at gøre sagerne værre er oliefremstillingen også nede, som falder fra næsten 3,5 millioner tønder om dagen, før Chavez blev præsident til omkring 2,6 millioner tønder om dagen nu. Det skyldes hovedsageligt, at Chavez afledte olieinvesteringspengene i sine sociale programmer.
Men selv den olie, der produceres, bringer ikke penge ind i det. Omkring halvdelen sælges langt under markedsrenten enten på det subsidierede hjemmemarked eller gennem PetroCaribe. Yderligere 360.000 tønder om dagen går til Kina for tilbagebetaling af lån. Kina kan også få rabat på forsendelsesomkostninger.
Under sin internationale tur forsøgte Maduro at overbevise andre OPEC-medlemmer om at begrænse produktionen for at hæve de globale oliepriser. Men Saudi Arabien, De Forenede Arabiske Emirater og Kuwait nægter at miste markedsandele. Med nok penge gemt for at modstå kortsigtet smerte, håber de at bruge de nuværende lave priser for at tvinge amerikanske skiferolieproducenter ud af drift. Medmindre det ændrer sig, er Venezuela alene.
4Venezuela Import næsten alt
I øjeblikket skal Venezuela importere næsten alt, herunder grundlæggende varer som mad. Det importerer endda olie, fordi regeringen skiftede penge fra investeringer i olieproduktion til sociale programmer - mangler pengene for korrekt opgradering af sin ekstra tung råolie. Det nuværende olieselskab skal nu fortynde det med lettere importeret olie bare for at transportere den. Regeringen forsøger at bruge sit komplekse valutasystem til at kontrollere priserne. Men det forårsager nu mangel på selv de mest basale genstande, som mad, vaskemiddel, bleer og toiletpapir. Det skyldes, at få virksomheder ønsker at levere deres produkter til kunstigt lave priser.
Velhavende venezuelanere kan sætte deres penge i amerikanske dollar konti i udlandet for at beskytte sig mod den voldsomme inflation, der støt ødelægger værdien af bolivar.Men fattige mennesker har normalt ikke den mulighed, så de handler knappe ting indbyrdes eller gør forretninger på det sorte marked. Nogle af manglerne skyldes også korruption. For eksempel klagede en trucker, at han tabte halvdelen af sin fortjeneste på osteleverancer til bestikkelser for politi og inspektører.
For nylig var forbrugerne begrænset til at handle en dag om ugen i statsforhandlede butikker. På den dag er deres køb begrænset til at mindske muligheden for videresalg på det sorte marked. Men det antages, at så mange som to tredjedele af folket er forhandlere alligevel.
På nogle områder er kunderne forbudt at stå i kø om natten. På andre steder er politiet forpligtet til at stoppe protester mod mangler og kampe blandt kunderne. Disse mangler er de værste venezuelanere nogensinde har set. Som en forbruger forklarede: "Du kan ikke finde noget. Jeg har brugt 15 dage på udkig efter bleer. Du skal tage arbejde for at søge efter produkter. Jeg går til mindst fem butikker om dagen. "
3G-regeringens politikker har forårsaget hyperinflation
Alle disse uansvarlige statslige politikker - fra hensynsløse udgifter til sociale programmer til nationalisering af industrier til prisregulering via faste valutakurser - har forårsaget hyperinflation i Venezuela. I årets udgang den 30. november 2014 rapporterede Venezuelas centralbank en inflation på 63,6 procent. Det er den letteste højeste inflation i regionen, hvis ikke verden.
Men Steve Hanke fra Cato Institute mener, at Venezuelas inflationstakt faktisk er tættere på 183 procent, hvis valutaen sorte marked tages i betragtning. Bank of America har forudsagt at satsen kan overstige 1.000 procent i 2015, hvis Maduro ikke devaluerer bolivar snart. Trecifret inflation er næsten en sikkerhed. For nu er det uklart, hvordan Maduros fornyede foreslåede ændringer af Venezuelas valutapolitik vil påvirke inflationen.
Vi har allerede nævnt de mangler, der er forårsaget af denne hyperinflation. Endvidere betød Venezuelas faste valutakurs, at den ikke modtog nok bolivarer pr. Dollar for den olie, den eksporterede. Som følge heraf skal regeringen trykke penge for at udligne forskellen og betale for udgifter i hjemmet. Som Francisco Rodriguez fra Bank of America siger: "Det bliver til en ond cirkel. Udskrivning af penge fører til inflation, hvilket fører til overvaluering, hvilket fører til udskrivning af flere penge. "
På papir er vejen til bekæmpelse af hyperinflation at devalue bolivar til sin markeds valutakurs. Det ville reducere risikoen for en misligholdelse af gælden. Men den reelle pris for forbrugsvarer vil stige dramatisk, fordi hver bolivar ikke længere ville købe så meget. Dette ville være særligt hårdt for Venezuelas fattige, hvilket gør devaluering politisk risikabelt for Maduro.
2Maduro mangler adgang til finansiering
Venezuela har desperat brug for kontanter. Olieindtægterne falder, dets allierede låner ikke det nok, og det kan ikke trykke på de internationale kapitalmarkeder, fordi det ses som en dårlig risiko. I begyndelsen af januar reducerede Moody's kreditvurderingen af Venezuelas statsobligationer til Caa3, syv noter under investeringsgrad. Moody s citerede en øget standardrisiko som årsagen til ratingændringerne.
Maduro vil måske høre med sin kollega socialistiske, ecuadorianske præsident Rafael Correa, som også var en tilhænger af Chavez. Det er svært at sige, om Correa i sidste ende vil tage alle de rigtige skridt for sit land. Men for nu viser han sig villig til at træde tilbage fra nogle politikker, der ikke virker, og trimmer Ecuadors budget med omkring 4 procent i 2015. Det svarer til omkring 1,42 milliarder dollars i nedskæringer.
En dag efter meddelelsen gav Kina Ecuador et 30-årigt lån på 5 mia. Dollars med en rente på 2 procent. Samlet set landede Ecuador 7,5 milliarder dollar fra Kina i lån og kredit. Mellem budgetnedskæringer og penge fra Kina kan Ecuador overleve en oliepris sammenbrud under 40 dollar pr. Tønde. Tidligere havde Correa modtaget lån fra Verdensbanken og Goldman Sachs. Moody's hævede også Ecuadors rating til B3 fra Caa1-det samme niveau, som Venezuela oprindeligt havde. Maduro vil måske gerne tage en lektion af det.
Venezuela har også søgt hjælp fra Kina, men har endte med at betale en stejl pris. Meget af Kinas "investering" involverer oversvømmelser Venezuela med kinesiske produkter, der konkurrerer med indenlandske varer.
1Default kan blive rodet
En standard af Venezuela kunne blive grim meget hurtigt. For en ting er der to forskellige typer af gæld i spil. Den første er statsgæld skyldig af Venezuelas regering. Andet er gæld skyldt af det statsejede olieselskab, Petroleos de Venezuela SA (PdVSA).
PdVSA tjener penge til Venezuela og har flere ejendomme, der kunne beslaglægges i tilfælde af misligholdelse. Men det er slet ikke klart, hvad der kan beslaglægges og af hvem. Obligationsindehavere af statsgæld har ringe chance for at beslaglægge PdVSAs aktiver, herunder det amerikanske datterselskab Citgo Petroleum Corp.
Mange tror Maduro har det sidste ord på standard. I december sagde Maduro selv, at der ikke var "nogen mulighed for misligholdelse, medmindre vi ville beslutte at ikke længere betale som led i en økonomisk udviklingsstrategi." Men det antager, at den eneste form for misligholdelse er en betalingsstandard. Hvis Venezuela eller PdVSA overtræder andre vilkår i deres aftaler, kunne de automatisk standard. For eksempel indgik Ukraine i 2013 et lån på 3 milliarder dollar fra Rusland, hvilket var betinget af, at Ukraines samlede gæld ikke overstiger 60 procent af BNP. Da Ukraines gældsniveau oversteg det aftalte beløb, havde Rusland ret til at kræve en hurtig tilbagebetaling. Noget lignende kan ske i Venezuela, hvis en aggressiv investor ønsker mere favorable tilbagebetalingsvilkår.
Stemmerettigheder er også et komplekst emne, især hvis forskellige fraktioner udvikler sig blandt investorerne. Med PdVSA skal investorer stemme enstemmigt for at ændre visse betalingsbetingelser. Men størstedelen af Venezuelas statsgæld tillader et 75 procent flertal til at diktere omstruktureringsvilkår for alle investorer i samme serie obligationer. Hvis aggressive investorer danner en 26-procentig koalition, ville de kunne blokere eventuelle omstruktureringsbevægelser. Argentina har brugt år kæmper holdout investorer af kun 7 procent af sin gæld over en 2002 standard.
Og at slippe af med Maduro betyder ikke nødvendigvis, at landet vil undgå standard. En ny regering kunne "forkaste" den eksisterende gæld (hvilket betyder, at de nægter at betale) ved at kalde den foruroligende eller korrupt gæld fra den gamle regering eller bare hævde, at de ikke har pengene til at tilbagebetale.